2025年最新全球投资展望报告中指出，美国投 资者对中国市场的关注度已升至2021年以来的较高 水平，这一判断与国家外汇管理局同期公布的外资 持有境内人民币债券存量突破6000亿美元形成鲜明 呼应。从权益市场到固定收益领域，从机构资金到 散户投资者，中国资产正经历着一轮意义深远的全 球资本再配置浪潮。

多维数据印证市场热度攀升全球资本对中国资产的青睐，正在多个维度的市场数据中得到清晰印证。国家外汇管理局数据显示，2025年上半年外资净增持境内股票和基金达101亿美元， 一举扭转了过去两年的净减持态势。其中5、6月份净增持规模骤增至188亿美元，显示随着我国经济复苏信号增强，全球资本加仓动作明显提速。北  向资金作为外资配置A股的主要渠道，表现尤为活跃，第二季  度单季净流入达604亿元，较第一季度增加484亿元，截至  2025年6月末，北向资金持有A 股总市值已达22913.93亿元， 占 A股自由流通市值比例提升至5.54%。更具标志性的是，瑞  银证券统计显示，截至2025年6月末，境外投资者持有A股市  值已突破3.07万亿元，创下历史同期新高。

债券市场的外资配置同样亮点纷呈。据相关部门统计， 外资持有境内人民币债券存量已超过6000亿美元，处于历史  较高水平。这一规模较2024年末增长约8%,其中国债和政  策性金融债仍是主要配置品种。中国人民银行数据显示，截  至2025年3月末，境外机构在银行间债券市场的托管余额达  4.4万亿元，占整个债券市场托管余额的2.4%,而到二季度末  这一比例进一步提升至2.6%,显示外资对中国债券的配置需  求持续释放。

外资机构的评级调整与资金动向形成了相互印证。摩根士 丹利在2025年2月做出重要决策，将MSCI中国指数评级从低 配上调至标配，并将恒生指数目标上调至24000点，这是该机 构自2022年末以来首次上调中国股市评级。高盛随后发布报 告，建议继续超配A股和离岸中资股票，预测MSCI中国指数 2025年盈利增速将达7%。瑞银证券则更为乐观，认为A股 当 前股权风险溢价处于历史均值上方一倍标准差位置，意味着市 场具备极高的性价比。

资金流入的结构性特征尤为值得关注。从投资者类型看， 呈现出机构与散户共振的特点。美国资管巨头景顺旗下新兴市  场基金在2025年7月大手笔加仓中国股票，其中对京东的加仓  幅度达1112.11%,对伊利集团加仓1404.21%。与此同时，韩  国个人投资者成为外资流入的新兴力量，截至2025年8月12  日，其持有香港上市中国股票的市值较2024年底增长33.5%,  小米集团、腾讯控股和比亚迪成为最受青睐的标的。从投资标  的看，外资持仓结构正从传统金融向科技成长倾斜，半导体行  业持仓市值从2024年末的第5位跃升至第2位，中芯国际、北  方华创等龙头企业获得持续加仓。

市场参与度的提升还体现在交易活跃度上。尽管北向资 金日均换手率从高位回落至5. 1%,但仍高于A股市场平均水 平，显示外资在市场中的定价影响力依然显著。 QFII/RQFII额 度全面放开后，外资通过这一渠道的配置也明显活跃，截至 2025年6月末，共有315只股票获得北向资金新进持有，1421只 股票被增持，显示外资布局正从核心资产向细分领域龙头扩 散。华泰证券研究显示，截至二季度末，海外头部基金对中资 股的低配程度已环比改善0.23个百分点，接近2024年四季度 水平，说明主动型外资回流趋势正在形成。

国际资本对中国资产的重新聚焦，并非偶然的市场波动， 而是经济基本面改善、估值性价比凸显与政策环境优化共同作  用的必然结果。国家统计局数据显示，2025年第二季度，我  国国内生产总值达341778亿元，同比增长5.2%,在复杂国际

环境下彰显出强劲的经济韧性。更具结构性意义的是，高技术 制造业投资保持21.3%的强劲增幅，新能源车、工业机器人等 战略性新兴产业产量同比增幅均超30%,显示我国经济正沿着 创新驱动的路径实现质的提升。第三产业增加值同比增长 5.8%,其中数字经济相关服务业延续两位数高速增长，产业结 构优化升级的态势十分明显。

高盛研究部预测，2025年MSCI中国指数和沪深300指数 的盈利增速将分别达到7%和10%,盈利复苏动能正在从政策 驱动转向内生增长。瑞银证券则观察到，2024年四季度部分 高频数据已开始显现企业盈利改善迹象，预计2025年A股整 体企业盈利将明显改善，沪深300指数盈利增速约为6%。摩 根士丹利特别指出，MSCI中国指数的净资产收益率 ( ROE)  已从2023年中期的9%升至11%,预计2026年将超过12%,这 种盈利能力的实质性提升成为评级上调的核心依据。

估值洼地效应形成强大的资本吸引力。截至2025年8月， 沪深300指数市盈率 (TTM)   为13.73倍，而同期标普500指  数远期市盈率达22.6倍，纳斯达克100指数更是高达35. 12  倍。恒生指数10.81倍的市盈率处于历史35.32%分位数，较  新兴市场平均水平存在明显折价。这种估值优势在分红回报  层面更为突出，MSCI中国指数中的公司当前分红和回购

金额已创下10年新高，对注重现金流的长期投资者构成 强烈吸引。

鲜明特征。从行业配置看，外资在信息技术、金融及 可选消费板块的持仓占比分别为26.7%、24.6%和 19.4%,构成外资重仓的前三大板块。但动态观察可见 明显的调仓轨迹：第二季度外资相对基准增持了依然 被低配的可选消费板块2.5个百分点，继续超配房地产 板块0.3个百分点，同时减仓了超配的工业板块1.8个 百分点。这种调整既反映了对消费复苏的预期，也显 示出对政策敏感型行业的关注。

二级行业视角下，科技板块中的软件与服务板块  持仓占比达20.2%,但相比MSCI中国指数基准仍低配  4.4%,显示外资对高估值科技股保持谨慎。与之形成 对比的是半导体行业持仓快速提升，外资持仓市值从2024年 末的第五位跃升至第二位，达1349亿元，中芯国际、北方华 创等半导体设备企业获得持续加仓。摩根士丹利将AI 技术突 破作为上调中国股市评级的重要依据，认为科技密集型企业利 润率提升将推动整体ROE 改善，这一判断引导外资向硬科技 领域聚集。

消费板块在2025年7月以来，国际中介持股数据显示新消 费板块外资持股占比提升了4.6个百分点，成为增持幅度显著的 细分领域。景顺旗舰新兴市场基金大手笔加仓京东1112.11%, 阿里巴巴-W加仓了187. 16%,反映出外资对线上零售龙头的 信心恢复。瑞银证券强调，随着“反内卷”政策落地，消费领 域企业的盈利稳定性将增强，这一观点得到高盛的呼应，后者 将消费者服务板块上调至高配，并维持线上零售、媒体和医疗 保健板块的高配评级。

金融板块的持仓调整反映风险偏好变化。高盛在2025年 初上调了多家银行股评级，将中国银行A 股评级从中性上调 至买入，目标价6.60元；招商银行A 股评级从中性上调至买 入，目标价49.85元。港股方面，外资对友邦保险、建设银行 的持仓排名提升较为明显，保险板块整体被超配3.5个百分资产类别与行业偏好的深度解析

在投资者对中国资产兴趣整体升温的背景下，不同资 产类别的表现与行业偏好呈现出明显的结构性特征。从股 票市场的板块轮动到债券市场的品种选择，外资的配置策 略既反映了对中国经济转型方向的判断，也体现了全球资 本在风险收益权衡中的精细考量。这种差异化布局，正在 重塑中国资本市场的资金结构与定价逻辑。

股票市场的外资配置呈现“科技引领、消费回暖”的鲜明特征。从行业配置看，外资在信息技术、金融及 可选消费板块的持仓占比分别为26.7%、24.6%和 19.4%,构成外资重仓的前三大板块。但动态观察可见 明显的调仓轨迹：第二季度外资相对基准增持了依然 被低配的可选消费板块2.5个百分点，继续超配房地产 板块0.3个百分点，同时减仓了超配的工业板块1.8个 百分点。这种调整既反映了对消费复苏的预期，也显 示出对政策敏感型行业的关注。

二级行业视角下，科技板块中的软件与服务板块  持仓占比达20.2%,但相比MSCI中国指数基准仍低配  4.4%,显示外资对高估值科技股保持谨慎。与之形成 对比的是半导体行业持仓快速提升，外资持仓市值从2024年 末的第五位跃升至第二位，达1349亿元，中芯国际、北方华 创等半导体设备企业获得持续加仓。摩根士丹利将AI 技术突 破作为上调中国股市评级的重要依据，认为科技密集型企业利 润率提升将推动整体ROE 改善，这一判断引导外资向硬科技 领域聚集。

消费板块在2025年7月以来，国际中介持股数据显示新消 费板块外资持股占比提升了4.6个百分点，成为增持幅度显著的 细分领域。景顺旗舰新兴市场基金大手笔加仓京东1112.11%, 阿里巴巴-W加仓了187. 16%,反映出外资对线上零售龙头的 信心恢复。瑞银证券强调，随着“反内卷”政策落地，消费领 域企业的盈利稳定性将增强，这一观点得到高盛的呼应，后者 将消费者服务板块上调至高配，并维持线上零售、媒体和医疗 保健板块的高配评级。

金融板块的持仓调整反映风险偏好变化。高盛在2025年 初上调了多家银行股评级，将中国银行A 股评级从中性上调 至买入，目标价6.60元；招商银行A 股评级从中性上调至买 入，目标价49.85元。港股方面，外资对友邦保险、建设银行 的持仓排名提升较为明显，保险板块整体被超配3.5个百分点。这种配置既看重金融股的高股息特性，也反映出对我国 金融体系稳定性的认可。摩根士丹利数据显示， MSCI中国指 数股息率较2020年上升75%,回购规模增加，企业自我提升 措施增强，这些因素共同提升了金融股对income 型投资者的 吸引力。

债券市场的外资配置呈现“利率驱动、品种集中”的特 点。从品种看，国债和政策性金融债占据主导地位，反映外 资更看重安全性和流动性。中国人民银行数据显示，截至 2025年3月末，境外机构在银行间市场托管的债券余额达 4.4万亿元，占银行间市场托管余额的2.7%。随着中国债券被 纳入更多国际指数，被动型配置需求持续增长，成为外资流入 的稳定来源。

收益率优势是吸引外资增持人民币债券的核心因素。尽管 2025年全球主要经济体进入降息周期，但中国债券仍保持相 对较高的收益率水平。10年期中国国债收益率与美国国债收 益率的利差维持在适度区间，既避免了过度压缩导致的套利空 间消失，又未出现大幅扩大引发的汇率压力。这种恰到好处的 区间使得人民币债券在全球固定收益资产中具备独特的配置价 值。摩根士丹利预测，固定收益市场可能在2025年上半年受 益于温和增长和较低通胀引发的额外降息，这一判断增强了外 资对人民币债券的配置信心。

不同类型外资的行为特征存在显著差异。主权基金和养老 金等长线资金更倾向于增持国债和高股息股票，追求稳定收  益；对冲基金等短期资金则活跃于科技股和周期股，捕捉估值  修复机会；个人投资者通过跨境基金参与市场，韩国散户对小  米集团、腾讯控股和比亚迪的青睐就是典型案例。这种多元化  的投资者结构，既丰富了市场生态，也增强了中国资产对全球  资本的吸引力。景顺中国内地及香港地区首席投资总监判断， 随着企业基本面改善，预期营收将出现扭转，这可能会推动股  本回报率的潜在增长和盈利预测向上修正，从而吸引更多类型  的外资入市。

国际投行的战略转向与布局

国际顶级投行对中国资产的评级调整与策略推荐，在很大 程度上引领了全球资本的配置方向。从摩根士丹利的评级上调 到高盛的超配建议，从瑞银的乐观展望到摩根大通的逆转判 断，这些主流机构的观点转变不仅反映了市场氛围的变化，更 揭示了中国资产在全球投资组合中地位的重塑。

摩根士丹利特别强调中国股市结构的优化，该机构分析认 为，离岸市场(港股)因科技股占比高、受通胀影响小，短期 内表现或强于A股；长期来看，MSCI中国指数前瞻市盈率预 计从8至10倍升到10至12倍，与新兴市场折价从20%降至 12%。这种判断为全球投资者提供了清晰的配置指引，尤其是 长线外资对中国资产的低配状态有望得到纠正。

高盛的策略报告凸显了估值吸引力。他们建议“继续超配 A股和离岸中资股票”,并判断短期内A 股和港股相对回报率 将是水平相当的，市场情绪和流动性状况可能在2025年一季 度末开始改善。在行业配置上，高盛建议向广义消费领域倾 斜，维持高配线上零售、媒体和医疗保健板块的观点，并将消 费者服务板块上调至高配。

瑞银证券的分析认为A股的性价比是很高的，市场上行有 充足的空间。资金面上，瑞银特别关注“耐心资本”的入市潜 力，认为以险资、社保基金为代表的长线资本流入将改善市场 结构。其他国际资管机构也纷纷表达乐观立场。

站在全球资本再配置的关键节点，中国资产的吸引力不仅 源于短期的估值优势与政策红利，更根植于金融市场改革开放 的深化与经济高质量发展的长期潜力。随着制度型开放措施的 持续落地、市场生态的不断完善与产业竞争力的稳步提升，中 国资产有望在全球投资组合中占据更加重要的位置，吸引外资 形成“长期配置、结构优化、生态共赢”的新格局。