《商业观察》记者 靳星星

在当今的经济领域中，造船业正处于一场盛大的狂欢 之中，用“东风夜放花千树”来形容其当下的心境可谓恰 如其分。2024 年上半年，中国造船订单量占据全球 74%， 6 月份我国造船业务的占比已接近全球的 8 成，而新接订单 量占全球超七成。自 2021 年 8 月起直至当下，中国船舶的 股价一路飙升，涨幅已然高达 170%，并且这一上涨的势头 毫无停歇之意。

回首往昔的船舶周期，通常在新周期启动后的 2 年左 右，造船股的股价便会触及高峰，然而此次却截然不同。 进入 2024 年后，造船股不仅未曾出现回调迹象，反而斩获 了本轮上行周期中最为可观的涨幅。截至目前，中国船舶 在 2024 年初至今的这段时间里涨幅已接近 40%，这一成绩 相较于 2022 年的 -7.5% 以及 2023 年的 33.8%，无疑是更 为耀眼的。那么，究竟是何种原因致使造船股在 2024 年呈 现出加速上涨的态势？而这一轮的船舶周期又与以往有着 怎样的差异呢？

造船利润空间扩大

起始于 2020 年年末的造船周期，其股价的大丰收时段 却直到 2024 年才得以显现。2024 年以来中国船舶近 40% 的涨幅，已然超越了前两年的表现。这一现象深刻地揭示 了造船股与其他周期股之间存在着显著的区别。

一般而言，周期股的投资机会大致可划分为三个阶段。其一为板块预期改善阶段，在此期间，市场 会依据供需逻辑进行推演，从而推测出未来 价格将会上涨；其二是逻辑兑现阶段，也就 是价格实际上涨的时期；其三则是利润兑现 阶段，在这个阶段行情往往会出现分化。对 于大多数周期股来说，其上涨行情主要集中 于前两个阶段。

然而造船股却独树一帜，其涨幅主要集 中在利润兑现阶段。这背后的逻辑根源在于 造船业那漫长的订单交付周期。从签订订单 到船舶交付，这一时间跨度大约在 1 至 2 年 不等。市场对此存在诸多担忧，因为在如此 漫长的交付期间，充满了各种各样的变数。 例如订单能否顺利交付、船板价格是否会上 涨、人民币是否会大幅升值等等，任何一个因素都可能对 最终的利润产生不利影响。举一个简单的例子，按照平均 1.5 年的交付周期来推算，本轮造船业的利润拐点理应出现 在 2022 年下半年。但令人意想不到的是，当时的中国船舶 却依旧处于亏损状态，公司股价在 2022 年也以跌幅而告终。 其根本原因在于，在这一期间造船业所交付的订单，皆是 在船价较低而钢价较高时所签订的（钢在造船成本中占到 了 20%）。直至 2024 年的第一季度，造船股的利润才开始 逐步释放，中国船舶的扣非净利润更是呈现出暴涨 10 倍的 惊人态势。此时利润得以爆发的原因在于，进入 2024 年后， 造船企业开始交付 2022 年以后所签订的高船价订单，与此 同时，造船板价格开始回落，船价与钢价之间的剪刀差被 不断拉大，从而使得造船企业的利润空间得以扩大。

随着利润拐点的确立，中国船舶也迎来了一波极为强 劲的上涨行情。但问题也随之而来，中国船舶的这一上涨 趋势是否能够得以持续呢？

上行周期持续时间变长

以历史为鉴，可以洞察事物的兴衰交替。通过复盘 造船股周期，我们不难发现，在以往的情况中，造船股往 往会在新周期启动后的 2 年左右迎来股价的高峰。例如在 2013 年我国开始有新接造船订单时，中国船舶的股价高峰 便出现在 2015 年 5 月。那么，按照这一历史规律来推断，中国船舶的股价是否已然到达顶部了呢？结合当前的实际 情况来看，答案可能并非如此。一个完整的造船周期，总 共需要经历四个阶段，分别是量增价平、量价齐升、量跌 价升以及量价齐跌。通常情况下，只有至少度过了量价齐 升阶段，造船股才会呈现出向下走的趋势。而当前，造船 股显然仍处于“量价齐升期”。

从量的方面来看，在 2024 年 1—6 月期间，中国重工 新承接订单 65 艘，同比增长幅度高达 76%；中国船舶新承 接订单 60 艘；中船防务新承接订单 30 艘，同比增长 50%。 从价的角度而言，中国新造船价格指数从 2024 年年初的 1 078 点攀升至 6 月的 1 091 点。由此可见，在“量价齐升” 的阶段，中国船舶的上行周期仍未结束。本轮上行周期相 比以往更为持久的逻辑在于，在需求端，船舶换新、环保 政策等多种因素共同作用，刺激并拉长了船舶需求；而在 供给端，并没有像以往那样出现大规模的产能扩张。

首先来剖析需求端的情况。本轮的显著特点在于船型 更为丰富多样且复杂，不同船型的老化速度以及更新需求 的触发点均存在差异，散货船、集装箱船、LNG 船和油 船等船型先后接力，共同推动着船舶需求的增长。例如在 2021 年左右，船舶替换周期正式开启，由此拉开了船舶焕 新需求的大幕。到了 2022 年，天然气的运输方式从管道运 输转向海运，这一变化使得 LNG 船的签订数量创下了 6 年 以来的新高。而在 2023 年，航线拉长促使油船、化学品船、 散货船等船型开始接力，新船订单分别同比增长 400%、 139%、59%。

倘若放在以往，当船舶需求持续大幅增长时，很快便 会吸引到其他资本跨界涌入该领域，在短期内造成产能的急剧扩张，进而迅速瓜分市场需求。但 此次情况却大相径庭，在全球范围内并 没有出现大规模的产能扩张现象，产能 的增加主要依靠部分以前停工的船厂重 新启动，而并非新建船厂。目前国内主 流船厂的订单已经排到了 2028 年。这 其中的逻辑在于，中日韩作为全球造船 产能的集中地，各自都存在着制约产能 扩张的掣肘因素。对于日韩造船业而言， 其深受人口老龄化的影响，劳动力资源 短缺，难以对劳动密集型的造船行业进 行大规模的产能扩张。而在国内，产能 扩张速度则受到资金等因素的限制，导 致新产能的增加较为有限。在需求大幅 增长而产能又未大规模扩张的背景下， 本轮船舶上行周期的持续性将会更长。

造船业的发展依然充满变数

购买造船股在很大程度上就是在押注利润的兑现，因 此若要预测中国船舶的股价起伏走势，关键就在于跟踪利 润兑现的可持续性。利润兑现的可持续性越强，其在市场 中的表现就会越发高涨；反之，则需要投资者保持谨慎态度。 而判断造船股利润走势可以从短、中、长三个维度进行观 察。在短期方面，主要关注原材料造船钢板价格的波动情况。 因为钢板价格越低，造船股的成本就越低，相应的利润也 就越高。2024 年年初开始，钢板价格一直呈现出下降的趋 势。从中期维度来看，则需要密切留意新船价格指数、新 接造船订单量、手持订单量以及完工量等指标的变化情况， 这些因素将会对 2~3 年后的业绩产生重要影响。尤其是完 工量的速度，将直接决定高造价船舶的交付速度。

以中国船舶股价为例，回顾其在 2002—2007 年船价上 行期间的相关数据，我们可以清晰地看到公司股价的走势 大致与船价同步，而船价又与订单数据基本呈正相关关系。 再回到当下的行业数据，在 2024 年 1—6 月期间，全国造 船完工量达到 2 113 万载重吨，同比增长 14.2%；新接订单 量为 3 767 万载重吨，同比增长 67.7%；截至 2024 年 6 月 底，手持订单量为 12 377 万载重吨，同比增长 20.5%。这 三大指标目前均处于上涨阶段，这也就意味着从中期来看， 造船股的景气周期尚未结束。在中短期都没有明显问题的 情况下，造船股的风险主要集中在宏观经济发展趋势、环 保新规实施等长期事件上。

以宏观经济为例，在上一轮周期中，船东由于过度乐观而进行了非理性下单，随后爆发的金融危机引发了船东 的现金流危机，进而导致了大量的订单被迫取消。在当下， 如果全球经济下行超出预期，那么船舶制造过程中就有可 能出现弃单风险。

综上所述，中国船舶的逻辑已然清晰明了。在 2024 年 一季度进入中国船舶公司利润兑现期后，带动了本轮股价 的加速上涨。与此同时，行业仍处于“量价齐升”的上行期， 中国船舶的涨幅有望持续。尽管当前产业发展形势一片大 好，但也不可忽视宏观经济等给造船股带来的潜在隐忧。 投资者在关注造船股时，需要全面考量各种因素，权衡利弊， 以便在这一充满机遇与挑战的市场中作出更为明智的投资 决策。

在未来的发展进程中，造船业的走势依然充满变数。 随着全球经济格局的不断演变，以及环保要求的日益严苛， 造船业将面临着一系列新的挑战与机遇。从技术创新的角 度来看，船舶的绿色环保技术研发将成为行业竞争的关键 所在。例如，如何提高船舶的燃油效率，减少碳排放，开 发新型的清洁能源动力系统等，都将是造船企业需要攻克 的难题。那些能够在技术创新方面取得领先地位的企业， 无疑将在未来的市场竞争中占据更为有利的地位，其股价 表现也可能会更为出色。

此外，全球贸易格局的调整也会对造船业产生深远影 响。若新兴经济体之间的贸易往来日益频繁，将会催生更 多的船舶需求，尤其是适合区域内短程运输的船舶类型。 相反，如果全球贸易保护主义抬头，贸易量受到抑制，那 么船舶需求也会相应减少。这就要求造船企业具备敏锐的 市场洞察力，能够根据全球贸易形势的变化及时调整产品 结构和生产策略。

在船舶金融领域，随着船舶价格的波动 和市场风险的变化，金融机构对于造船项目 的融资支持也会更加谨慎。造船企业需要寻 求更为多元化的融资渠道，优化自身的财务 结构，以降低融资成本和风险。同时，船舶 保险行业也将面临着新的挑战，如何合理评 估船舶在不同风险环境下的保险费率，提供 更为全面和个性化的保险服务，将是船舶保 险公司需要深入思考的问题。

从产业链协同的角度来看，造船业的繁 荣离不开上下游企业的紧密合作。上游的钢 铁企业需要保障高质量船板的稳定供应，同 时控制好成本；下游的航运企业则需要与造 船企业密切沟通，根据市场需求定制合适的 船舶类型。只有整个产业链实现协同发展，才能促进造船 业的可持续繁荣，进而为造船股的长期稳定表现奠定坚实 基础。

在全球航运市场的监管方面，国际海事组织（IMO）不 断推出新的环保法规和安全标准。造船企业必须严格遵守 这些法规和标准进行船舶设计和建造，这无疑增加了企业 的研发成本和生产难度。但从长远来看，这也有助于推动 整个行业向更加绿色、安全的方向发展。那些能够提前布局， 积极应对监管变化的企业，将在市场竞争中脱颖而出。

总之，造船业作为一个庞大而复杂的产业体系，其发 展受到众多因素的综合影响。对于投资者而言，深入了解 造船业的各个环节和影响因素，准确把握行业发展趋势， 是在造船股投资中获取成功的关键所在。而对于整个行业 来说，在追求经济效益的同时，也要注重可持续发展，积 极应对各种挑战，才能在全球经济的浪潮中稳健前行，续 写辉煌篇章。